Obbligazioni di capitale AT1
Per chiunque non abbia familiarità questa asset class, gli AT1 sono uno strumento di debito emesso dalle grandi istituzioni finanziarie europee. Sono progettati per funzionare da cuscinetto in circostanze estreme come un’altra crisi finanziaria globale, con un elemento di emergenza che innesca una conversione in contanti o azioni ordinarie se il capitale dell’emittente scende al di sotto di un livello prestabilito. È a causa di questa caratteristica – e non della rischiosità dell’emittente come nel caso dell’alto rendimento tradizionale – che gli AT1 hanno un rating di credito inferiore, e a sua volta cedola più elevata, rispetto al debito senior emesso dalla stessa entità.
Oltre ad offrire il potenziale per rendimenti più elevati rispetto al credito investment grade, sebbene con i rischi più elevati sopra menzionati, gli AT1 hanno dimostrato una correlazione inferiore con altre asset class. E, come tutti sappiamo, la combinazione di asset con correlazioni inferiori può potenzialmente aumentare i vantaggi della diversificazione. Ad esempio, l’inclusione di AT1 in un portafoglio di titoli di Stato e credito investment grade ha come obiettivo quello di migliorare i rendimenti attesi aggiustati per il rischio. La definizione dell’importo più appropriato da allocare dipenderà dal portafoglio esistente, ma la decisione si sposta quindi sul modo migliore per ottenere l’esposizione.
La crescita delle obbligazioni AT1
Quando le prime obbligazioni AT1 sono state lanciate nel 2013 e per i primi anni successivi, il mercato AT1 era relativamente piccolo e in gran parte sconosciuto. Durante quel periodo, c’erano più opportunità per un gestore di fondi di aggiungere valore attraverso la selezione dei titoli. Da allora il mercato è maturato. Si sa di più sugli AT1 e il mercato è più liquido, in particolare i 140 miliardi di dollari di emissioni denominate in dollari, la parte più grande e più liquida del mercato AT1.
Così come la correlazione gioca un ruolo chiave nella diversificazione del portafoglio, può anche avere un impatto sulla selezione dei titoli. Un recente rapporto di Invesco dal titolo AT1 bond: Better as beta? ha rilevato che tra giugno 2018 e il sell-off del mercato nel marzo 2020, la correlazione a coppie mediana su un campione di 20 delle obbligazioni AT1 in USD più grandi e liquide su periodi consecutivi di sei mesi è stata del 78%. Durante il sell-off, le correlazioni sono aumentate fino a quasi il 100%. Una probabile ragione di questa elevata correlazione era che il credito del settore finanziario è un universo di investimento insolitamente ristretto e omogeneo.
Se guardiamo ai flussi ETF nell’ultimo anno, sembra che anche gli investitori stiano riconoscendo e approfittando di questi sviluppi di mercato. Invesco AT1 Capital Bond UCITS ETF ha recentemente superato il miliardo di dollari USA in asset under management (AUM) dopo aver attirato più di 500 milioni di dollari di nuovi asset netti dalle turbolenze del mercato nel marzo 2020. E mentre questo lo rende il più grande ETF AT1 in Europa , con oltre l’85% di asset, il suo patrimonio gestito è inferiore all’1% del valore del mercato AT1 denominato in USD. A nostro avviso, ciò significa che esiste ancora un enorme potenziale di crescita.
David Scales, Senior ETF Content Strategist – Invesco
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