Azionario europeo in tenuta: continuerà a sovraperformare?

Secondo la banca americana le ragioni per cui nelle scorse settimane le azioni europee sono andate meglio delle altre sono due. Da una parte l’euro si è deprezzato rispetto al dollaro dell’8%, dall’altra si è verificato un minore aumento dei rendimenti delle obbligazioni reali dell'area euro rispetto a quelle statunitensi. Ciò ha comportato una minore pressione sui multipli azionari europei. Tuttavia, i venti favorevoli presto non soffieranno più sul vecchio continente.

Innanzitutto il quadro macroeconomico non aiuta. La crescita globale è infatti destinata a rallentare ulteriormente. Bofa si aspetta che il PMI globale infatti, arrivando a 51 contro il 54 di fine 2021. Alla debolezza dell'area euro, gravata dallo shock energetico, si sommano le criticità di Stati Uniti e Cina: i primi alle prese con una crescita negativa dei salari reali, la seconda che deve fare i conti con nuovi lockdown e un crollo del mercato immobiliare. Inoltre il rallentamento dell'area euro sarà probabilmente particolarmente grave. Le proiezioni macro di Bofa indicano un calo di 6 punti per il PMI dell'area euro entro la fine del terzo trimestre, rispetto a un calo previsto di 3 punti per gli Stati Uniti. Ad ogni modo, generalmente, data la trazione ciclica, le azioni europee tendono a sottoperformare le azioni globali quando il PMI globale scende sotto il livello medio di 53,5.

Lato mercati il cambio euro/dollaro probabilmente sarà di sostegno nei prossimi mesi. Data la crescente incertezza macro e i differenziali di tasso favorevoli al dollaro, ci si aspetta che quest’ultimo si rafforzi rispetto all’euro. Inoltre, dato che il ciclo di rialzo dei tassi da parte della Fed è sempre più prezzato dal mercato, Bofa è dell’avviso che nei prossimi mesi i rendimenti obbligazionari reali statunitensi diminuiranno, allentando la pressione sui multipli delle azioni globali. Al contrario è probabile un ulteriore moderato rialzo dei tassi reali della zona euro.

Lo scenario di mercato per le azioni europee non è dunque positivo. Le proiezioni della banca indicano un ribasso dell'8% per le azioni europee Stoxx 600, con il target price per lo stoxx 600 a 410 punti con riferimento all’inizio del quarto trimestre. La sottoperformance attesa rispetto alle azioni globali è invece stimata nel 5%. A livello settoriale, Bofa rimane neutrale sui titoli ciclici, in quanto stanno già scontando il forte rallentamento della crescita, mentre sovrapesa utilities, food & beverages, finanziari e assicurazioni.